MICHELIN: un exercice de transparence réussi, une trésorerie préservée
L’actu
L’équipementier français a publié un chiffre d’affaires pour le premier trimestre 2020 supérieur aux attentes et s’est livré à un exercice de transparence rare, qui permet d’apprécier la capacité du groupe à amortir l’impact de la crise sanitaire.
Notre analyse
Si le chiffre d’affaires du premier trimestre est en repli de -8.3%, cette baisse est moins prononcée que prévu. Le groupe clermontois est parvenu, en dépit de la brutalité du ralentissement économique, à passer des hausses de prix (+2%), ce qui permet de compenser une partie de la baisse de volumes (-11.7%). Si le management n’a pas donné de guidance pour 2020 en raison de la faible visibilité, il s’est livré à un remarquable exercice de communication compte-tenu de la cyclicité inhérente à son modèle: le manufacturier a partagé ses différents stress tests, envisageant des scénarios de chutes de volumes allant de -20% à -35% et engendrant une baisse du résultat opérationnel de l’ordre de -50 -55%.
Ces tests de résistance ont révélé la capacité du groupe à générer un free cash flow positif même en cas de baisse de -25% des volumes. Du point de vue de la liquidité, MICHELIN dispose de 2,3 milliards d’euros de trésorerie, à fin avril, sans compter des lignes de crédit non tirées d’environ 1,5 milliard. La dette nette est stable, par rapport à la fin de l’exercice 2019, à 5,2 milliards d’euros. Même dans le scénario extrême d’une chute de volumes de -35%, l’équipementier automobile estime de pas avoir besoin de recourir à sa ligne de crédit de sécurité.
En conclusion
Mobilisé pour produire massivement des masques, le groupe a diminué son dividende et réduit ses investissements de plus d’un tiers afin de préserver ses réserves de liquidité. Ces éléments rassurent sur la capacité de MICHELIN à générer de la liquidité, point crucial pour toute société cyclique en temps de crise. Le titre se paye 5 fois l’EBITDA 2021, un niveau raisonnable malgré le récent rebond du titre de 30%.
Rédaction achevée le 04.05.2020
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