WORLDLINE, un leader idéalement positionné pour consolider le marché des paiements en Europe
L’actu
Si 2021 n’a pas été un long fleuve tranquille pour le leader français des services de paiements, l’analyse approfondie de la sous-performance du titre relève des craintes qui semblent excessives au regard des perspectives du groupe.
Notre analyse
L’entreprise a subi, au 4e trimestre 2021, une chute de son cours de Bourse qui s’explique selon nous par les craintes liées à l’environnement concurrentiel, à une publication du 3e trimestre très légèrement inférieure aux attentes et à l’annonce du décalage de la cession des activités de terminaux de paiement d’Ingenico, leader mondial des solutions de paiement. Les acteurs traditionnels du secteur ont subi un fort de-rating depuis l’été 2021, causé par des craintes de pertes de parts de marché au profit de nouveaux entrants comme Adyen ou Square, en particulier sur l’e-commerce. Ces derniers affichent de très forts taux de croissance post crise sanitaire tandis que Worldline, Visa et Paypal publient des résultats légèrement inférieurs aux attentes, du fait d’une plus forte exposition aux dépenses liées au tourisme. Une partie de la récente sous-performance n’est donc non pas structurelle mais conjoncturelle. De plus, les niveaux de valorisation atteints par les nouveaux entrants nous paraissent excessifs, et difficilement justifiables même en intégrant des perspectives de croissance élevée. Enfin, le plan stratégique de moyen terme de WORLDLINE a été jugé décevant par le marché. Pourtant, celui-ci nous paraît aussi solide que crédible. Il prévoit l’accélération de la croissance organique à 9-11% sur 2022-2024, ainsi qu’une amélioration de 400 points de base de la marge d’EBITDA pour atteindre 30% en 2024. Cette dynamique sera principalement portée par l’activité Merchant Services avec l’intégration des activités d’Ingenico, ainsi que par l’expansion géographique et les gains de parts de marché sur les TPE et PME.
En conclusion
L’histoire de la consolidation du marché des paiements en Europe est loin d’être terminée et WORLDLINE, en tant que leader, pourrait annoncer de nouvelles opérations d’envergure dans le futur. Autant de facteurs qui révèlent la décorrélation de la valorisation du titre avec les fondamentaux du groupe, et donc selon nous la valorisation attractive du titre.
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