Le cours du Bitcoin a chuté de plus de 40% en seulement un mois, atteignant un nouveau plancher annuel autour de $59'930 la semaine dernière, en baisse de plus de 50% par rapport à son sommet historique de $126'200 en octobre 2025 — bien qu'il se soit depuis redressé autour des $70'000.

Un déclencheur majeur semble avoir été des positions à fort levier détenues par des hedge funds asiatiques. Plusieurs fonds basés à Hong-Kong ont utilisé des produits structurés liés aux ETF Bitcoin américains — notamment l’IBIT de BlackRock — et ont financé ces paris avec des prêts en yens à faible coût. Lorsque la hausse du Bitcoin s’est essoufflée et que leurs coûts de financement ont augmenté, des appels de marge et des liquidations forcées ont suivi, accélérant les ventes massives.

Arthur Hayes, l’ex-patron de BitMEX, identifie également les grandes banques américaines comme seconde source de pression à la vente. Selon lui, des institutions telles que Morgan Stanley auraient été contraintes de vendre du Bitcoin ou des dérivés connexes pour couvrir des risques liés aux produits ETF structurés. Lorsque le cours du BTC franchit certains seuils, les traders doivent établir des couvertures delta, créant une dynamique de gamma négatif dans laquelle de nouvelles baisses déclenchent automatiquement des ordres de vente supplémentaires.

Le minage de Bitcoin est également une fois de plus sous les projecteurs : les observateurs du marché ont noté un déplacement croissant de la capacité de calcul du minage vers des centres de données d’intelligence artificielle, tandis que l’indicateur « hash ribbon » signale une tension économique croissante chez les mineurs. Les coûts moyens d’électricité pour miner un bitcoin s’élèvent actuellement à $58’160, avec des coûts de production totaux estimés à $72’700. Une chute soutenue sous les $60’000 éroderait donc sévèrement la rentabilité de nombreuses opérations.

Les investisseurs à long terme font également preuve de prudence. Les portefeuilles détenant entre 10 et 10’000 BTC représentent désormais la part la plus faible de l’offre totale depuis neuf mois, suggérant que cette cohorte a récemment été vendeuse nette plutôt qu’accumulatrice.

Les analystes soutiennent de plus en plus que la vente actuelle est davantage motivée par la liquidité et des facteurs structurels que par les fondamentaux. Les grands détenteurs historiques et les baleines ont repris leurs ventes sous les $80’000, tandis que les flux entrants dans les ETF sont restés bien en deçà des attentes, ce qui signifie que la demande anticipée de la finance traditionnelle ne s’est pas encore matérialisée.

Le ralentissement a été intensifié par une cascade de liquidations à effet de levier qui a effacé des milliards de positions en peu de temps. Techniquement, le Bitcoin est maintenant considéré comme extrêmement survendu, avec son écart par rapport au prix moyen de long terme à des niveaux historiques, et environ un tiers des positions détenues en perte.

Les observateurs considèrent également la récente baisse de la circulation de l’USDT comme un autre signal d’alarme, car les stablecoins restent une source de liquidité primaire sur les marchés crypto : un ralentissement réduit immédiatement la pression acheteuse.

Dans l’ensemble, l’effondrement ressemble moins à un changement de sentiment classique qu’au résultat de contraintes structurelles : stratégies d’ETF à effet de levier, chaînes de couverture bancaire et pression croissante sur les mineurs. La stabilisation dépendra donc moins des récits autour du Bitcoin que de l’épuisement de ces dynamiques de vente techniques, et de l’émergence d’une demande fraîche dans un contexte de hausse des coûts de financement.

Le premier stress test institutionnel

Le récent effondrement des cours des cryptos s’étend au-delà de simples baisses de prix, impactant notoirement les bilans des entreprises, les portefeuilles ETF et l’infrastructure opérationnelle plus large de l’industrie.

Cet effet est particulièrement prononcé parmi les entreprises avec d’importantes trésoreries en crypto. Strategy a enregistré une perte nette de $12.4 milliards pour le quatrième trimestre 2025, largement due à une chute d’environ 22% du prix du Bitcoin durant cette période. L’actif est passé de sommets autour de $126’000 en octobre à moins de $88’500 fin 2025 et s’est négocié considérablement plus bas début 2026.

Strategy détient 713’502 BTC à un coût d’acquisition moyen de $76’052 par coin, et affiche actuellement une moins-value d’environ 17.5%. Malgré la baisse des prix, la direction souligne une solide position de capital, incluant $2.25 milliards de liquidités et aucune échéance de dette majeure avant 2027.

Le marché des ETF Bitcoin spot subit aussi un stress test précoce. L’iShares Bitcoin Trust (IBIT) de BlackRock, le plus important de ces produits, a vu les rendements globaux des investisseurs devenir négatifs, les flux entrants les plus importants s’étant produits à des prix élevés.

C’est la première fois que de nombreux grands investisseurs entrés via des véhicules réglementés font face à la pleine volatilité et à la baisse du Bitcoin. Les ETF Bitcoin spot américains ont enregistré récemment des flux entrants quotidiens d’environ $562 millions, mais restent en territoire négatif depuis le début de l’année après des sorties de plusieurs milliards plus tôt. Les ETF Ethereum n’ont bénéficié d’aucun rebond à court terme.

Sur le plan opérationnel, les mineurs font face à une pression composée de la baisse des prix et de l’augmentation de leurs coûts. Les actions de CleanSpark et IREN ont chuté fortement suite à des résultats trimestriels décevants. CleanSpark a légèrement manqué ses attentes de revenus tout en affichant une perte nette de $378.7 millions pour le dernier trimestre de 2025. IREN a enregistré une perte nette de $155.4 millions au cours de son deuxième trimestre fiscal (même période), avec un chiffre d’affaires en baisse séquentielle.

Les deux entreprises se tournent de plus en plus vers l’infrastructure d’IA pour diversifier leurs revenus en réutilisant les centres de données au-delà du simple minage.

Les métriques au niveau du réseau soulignent la tension: la difficulté de minage du Bitcoin a récemment chuté de 11.16%, la plus forte baisse unique depuis l’interdiction du mining par la Chine en 2021, tandis que le hashrate total a atteint un creux à quatre mois. L’ajustement a été amplifié par de sévères tempêtes hivernales américaines, qui ont créé des coupures de courant généralisées et temporairement réduit la puissance de pools de mining majeures comme Foundry USA d’environ 60%.

Le ralentissement actuel illustre les profondes interconnexions entre les prix du marché, les structures de financement et l’infrastructure. Les stratégies de trésorerie, les flux ETF et les opérations minières ne fonctionnent plus en silos, mais ils s’amplifient mutuellement lors de chocs exogènes comme des événements météorologiques ou de brusques mouvements de prix. Bien que la diversification vers l’IA puisse offrir une stabilité financière aux mineurs, leur modèle économique de base reste étroitement lié à la volatilité des prix.