La conjoncture mondiale a bien mieux résisté que prévu. Le scénario «no landing» d’un cycle conjoncturel prolongé se maintient face aux données conjoncturelles hétérogènes et aux incertitudes élevées.

Par Michael Blümke,  Senior Portfolio Manager 

 

En bref:

  • Scénario de base: une croissance économique mondiale de 3% – pas de récession dans un futur proche
  • La fin du cycle de resserrement monétaire approche – mais pas d’assouplissement en vue pour le moment
  • En effet, l’inflation sous-jacente n’est toujours pas redescendue dans la fourchette cible des banques centrales

Perspectives mondiales

La conjoncture mondiale a bien mieux résisté que prévu. Le scénario «no landing» d’un cycle conjoncturel prolongé se maintient face aux données conjoncturelles hétérogènes et aux incertitudes élevées. L’effet différé du resserrement monétaire, l’inflation durablement élevée et le durcissement des conditions de financement laissent toutefois augurer un ralentissement de la croissance. Mais dans la mesure où aucun autre choc exogène ne se produit, les grandes économies pourraient être en mesure d’éviter une récession marquée à court terme.

Notre scénario de base pour 2023 table sur une croissance économique mondiale légèrement inférieure à 3 %. Alors que les pays industrialisés s’apprêtent à connaître plusieurs trimestres de croissance faible, la Chine et les pays émergents viendront en renfort. Les données «soft» ont annoncé une première inversion de tendance positive au premier semestre avec d’une part, la confiance des consommateurs qui a quitté ses bas niveaux, et d’autre part, une amélioration des indicateurs avancés dans le secteur des services. La conjoncture est soutenue par un marché de l’emploi stable, une consommation toujours saine, les mesures budgétaires et le recul de l’inflation. La réaction des autorités à la crise des banques régionales américaines a certes évité une crise systémique, mais la hausse des coûts de financement et le durcissement des conditions de crédit pèseront sur la croissance économique dans les trimestres à venir. Même l’expansion chinoise perd de sa vigueur.

«En dépit de toutes les difficultés, la conjoncture mondiale a bien mieux résisté que ce pensaient les marchés en début d’année.»

Après le cycle de resserrement monétaire le plus agressif de ces dernières décennies, la lutte contre l’inflation porte ses fruits. L’inflation globale a atteint son point culminant et s’oriente clairement à la baisse. Toutefois, l’inflation sous-jacente reste trop élevée dans de nombreuses régions et pourrait se renforcer. Dans la mesure où la pression sur les prix se maintient en termes de salaires, de loyers et de services, les banques centrales doivent rester vigilantes. La fin du resserrement monétaire approche, mais l’objectif n’est pas encore atteint. Après avoir ralenti le rythme de relèvement des taux, les banques centrales des pays industrialisés feront une pause au deuxième semestre pour évaluer les effets de leur politique. Si le recul de la demande globale ne devait pas suffire à faire rapidement redescendre l’inflation vers l’objectif de 2%, les banques centrales pourraient être amenées à poursuivre le resserrement monétaire, avec les conséquences que cela impliquerait sur les prévisions de croissance.

États-Unis

La croissance économique américaine s’est inscrite en hausse de 2% en rythme trimestriel au premier trimestre et s’est stabilisée au deuxième trimestre. L’effet différé de la politique monétaire et le durcissement des conditions de crédit devraient freiner la croissance, mais rien n’indique une récession imminente. Le plein emploi règne, mais la demande de main-d’œuvre recule dans de nombreux secteurs. Les hausses de salaires excessives restent limitées. Les revenus et dépenses des ménages se maintiennent à un bon niveau. Dans un contexte de chômage historiquement bas, la confiance des consommateurs repart à la hausse. La consommation reste dynamique, profitant toujours de l’épargne accumulée durant la pandémie. Dans les secteurs sensibles aux taux d’intérêt, notamment l’immobilier, on note un ralentissement perceptible. Les signes de ralentissement futur de la croissance économique américaine se reflètent dans la tendance baissière de la production industrielle, des investissements des entreprises et des indicateurs avancés du secteur manufacturier. Après le cycle de resserrement monétaire le plus agressif de ces 40 dernières années, la Réserve fédérale américaine a en partie atteint son objectif, le ralentissement de la demande globale. Elle se montre de plus en plus vigilante et sensible aux données. Même si l’inflation reflue sous l’effet du ralentissement conjoncturel, la pression sous-jacente sur les prix reste trop élevée, notamment dans le secteur des services. Au mois de juin, la Fed n’a pas relevé ses taux afin d’observer l’impact de sa politique restrictive. Grâce à sa réactivité et à sa détermination, la Fed dispose d’une certaine latitude pour souffler avant de décider quelle attitude adopter. Mais d’après ses propres prévisions économiques, cette pause pourrait être de courte durée. La baisse des taux n’est pas d’actualité pour l’instant et en cas de prolongation du cycle conjoncturel (et de persistance de l’inflation), la Fed n’hésitera pas à reprendre son cap restrictif. Selon nous, la Fed est la mieux placée, parmi les banques centrales occidentales, pour faire atterrir l’économie en douceur.

Zone euro

L’économie de la zone euro a fait preuve d’une solidité étonnante. Le resserrement monétaire et le recul du revenu disponible réel ont toutefois débouché sur une récession technique entre le quatrième trimestre 2022 et le premier trimestre 2023. La stabilité du marché de l’emploi, le soutien budgétaire et le recul de l’inflation globale ont contribué à éviter une crise plus profonde. Le moral des consommateurs s’est sensiblement amélioré au premier semestre après les points bas atteints l’hiver dernier. Le marché de l’emploi reste solide et les enquêtes sur l’activité économique future annoncent une expansion essentiellement soutenue par la reprise du secteur des services, comme c’est le cas aux États-Unis. Toutefois, les données les plus récentes montrent que la dynamique ralentit et que les perspectives à moyen terme restent sombres. L’économie de la zone euro est encore fragile. La productivité est faible, le secteur manufacturier est en berne, le marché immobilier est sous pression, tandis que les conditions d’octroi de crédit se sont considérablement durcies. Bien que la pression sur les prix se soit sensiblement atténuée dans la zone euro, l’inflation sous-jacente reste trop élevée compte tenu de l’augmentation des anticipations d’inflation et de l’explosion des salaires. Malgré le resserrement monétaire agressif, les taux réels restent profondément ancrés en territoire négatif. Dans la mesure où la BCE a entamé son cycle de resserrement plus tardivement que la Fed, elle devra maintenir son cap restrictif plus longtemps. Mais réussira-t-elle à faire redescendre l’inflation à 2% sans provoquer de récession? On peut en douter. La hausse des taux d’intérêt conjuguée au durcissement des conditions de crédit et à une inflation persistante mettront à l’épreuve la capacité de résistance de l’économie dans la zone euro. Ainsi, la croissance pourrait tout à fait être plus faible que prévu au deuxième semestre.

Chine

Le gouvernement chinois a fixé un objectif de croissance du PIB «d’environ 5%» pour 2023. Alors que cet objectif était encore considéré comme assez prudent en début d’année, les autorités devront vraisemblablement prendre de nouvelles mesures budgétaires et monétaires ciblées afin de pouvoir l’atteindre. C’est uniquement grâce au soutien politique que l’économie a pu enregistrer une impressionnante croissance du PIB de 4,5% au premier trimestre. La consommation en a été le principal moteur, avec une hausse à deux chiffres au premier trimestre. Grâce au soutien apporté par les mesures politiques et aux nombreux projets d’infrastructures, le secteur des services s’est rapidement redressé, tandis que le secteur de la construction s’est stabilisé. Toutefois, la reprise a ralenti au deuxième trimestre, sous l’effet du recul des investissements, de la demande internationale et du chômage toujours élevé. Autres facteurs aggravants: le secteur manufacturier en berne, la timide expansion des octrois de crédit, les importations en chute libre et la baisse des prix. Néanmoins, la reprise en Chine devait stimuler la demande globale et amortir le ralentissement de la croissance économique mondiale. Toutefois, les incertitudes entourant la reprise s’accroissent et les perspectives sont menacées par les tensions géopolitiques avec l’Occident.

 

Plus d’informations sur les fonds Ethna

Le présent document est une communication publicitaire. Il est uniquement destiné à fournir des informations sur le produit concerné et n’a pas été préparé sur la base d’une obligation légale ou réglementaire. Les informations contenues dans ce document ne constituent en aucun cas une sollicitation, une offre ou une recommandation en vue de l’achat ou de la vente de parts du fonds ou de la réalisation d’une quelconque transaction. Elles visent uniquement à présenter au lecteur les principales caractéristiques du fonds, telles que son processus d’investissement par exemple, et n’ont pas été pensées comme un conseil en investissement, que ce soit en tout ou en partie. Elles ne remplacent nullement la réflexion personnelle ou des informations ou conseils juridiques, fiscaux ou financiers. La responsabilité de la société de gestion, de ses collaborateurs ou de ses organes ne peut être engagée au titre de pertes découlant directement ou indirectement de l’utilisation du contenu du présent document ou de toute autre circonstance en lien avec ce document. La seule base juridiquement contraignante pour l’acquisition de parts est constituée par les documents de vente en vigueur rédigés en langue allemande (prospectus, DICI et, en complément, rapports annuels et semestriels), qui fournissent des informations détaillées sur l’acquisition de parts du fonds ainsi que sur les risques et les opportunités qui y sont associés. Les documents de vente en langue allemande cités (ainsi que des traductions non officielles dans d’autres langues) sont disponibles gratuitement à l’adresse www.ethenea.com ainsi qu’auprès de la société de gestion ETHENEA Independent Investors S.A. et de la banque dépositaire ainsi qu’auprès des agents payeurs et d’information nationaux correspondants et auprès du représentant en Suisse. Les agents payeurs ou d’information pour les fonds Ethna-AKTIV, Ethna-DEFENSIV et Ethna-DYNAMISCH sont les suivants : Allemagne : DZ BANK AG, Platz der Republik, D-60265 Frankfurt am Main ; Autriche : ERSTE BANK der österreichischen Sparkassen AG, Am Belvedere 1, A-1100 Wien ; Belgique : CACEIS Belgium SA/NV, Avenue du Port / Havenlaan 86C b 320, B-1000 Bruxelles ; Espagne : ALLFUNDS BANK, S.A., C/ stafeta, 6 (la Moraleja), Edificio 3 – Complejo Plaza de la Fuente, ES-28109 Alcobendas (Madrid) ; France : CACEIS Bank France, 1-3 place Valhubert, F-75013 Paris ; Italie : State Street Bank International – Succursale Italia, Via Ferrante Aporti, 10, IT-20125 Milano ; Société Génerale Securities Services, Via Benigno Crespi, 19/A – MAC 2, IT-20123 Milano ; Banca Sella Holding S.p.A., Piazza Gaudenzio Sella 1, IT-13900 Biella ; Allfunds Bank S.A.U – Succursale di Milano, Via Bocchetto 6, IT-20123 Milano ; Liechtenstein : SIGMA Bank AG, Feldkircher Strasse 2, FL-9494 Schaan ; Luxembourg : DZ PRIVATBANK S.A., 4, rue Thomas Edison, L-1445 Strassen ; Suisse : Représentant : IPConcept (Schweiz) AG, Münsterhof 12, Postfach, CH-8022 Zürich ; Agent payeur : DZ PRIVATBANK (Schweiz) AG, Münsterhof 12, CH-8022 Zürich. Les agents payeurs ou d’information pour le fonds HESPER FUND, SICAV – Global Solutions sont les suivants : Allemagne : DZ BANK AG, Platz der Republik, D-60265 Frankfurt am Main ; Autriche, France, Luxembourg : DZ PRIVATBANK S.A., 4, rue Thomas Edison, L-1445 Strassen ; Italie : Allfunds Bank S.A.U – Succursale di Milano, Via Bocchetto 6, IT-20123 Milano ; Suisse : Représentant : IPConcept (Schweiz) AG, Münsterhof 12, Postfach, CH-8022 Zürich ; Agent payeur : DZ PRIVATBANK (Schweiz) AG, Münsterhof 12, CH-8022 Zürich. La société de gestion peut, pour des raisons nécessaires d’une point de vue stratégique ou juridique, dans le respect d’éventuels préavis, résilier des contrats de distribution existants avec des tiers ou retirer des autorisations de distribution. Les investisseurs peuvent s’informer au sujet de leurs droits sur le site Internet www.ethenea.com ainsi que dans le prospectus de vente. Les informations sont disponibles en allemand et en anglais ainsi que, dans certains cas, dans d’autres langues également. Publié par : ETHENEA Independent Investors S.A. Il est défendu de transmettre ce document à des personnes basées dans un Etat dans lequel le fonds n’est pas autorisé à la distribution ou dans lequel une autorisation de commercialisation est nécessaire. Les parts ne peuvent être proposées à des personnes situées dans de tels pays que si cette offre est conforme aux dispositions juridiques applicables et que si la diffusion/publication du présent document ainsi que l’achat/vente de parts dans la juridiction concernée ne sont soumis à aucune limitation. En particulier, le fonds ne peut pas être proposé aux Etats-Unis d’Amérique, ni à des Ressortissants américains (au sens de la règle 902 du règlement S de la Loi américaine sur les valeurs mobilières (Securities Act) de 1933, dans sa version en vigueur), ni à des personnes agissant sur ordre, pour le compte ou au profit de Ressortissants américains. La performance passée ne constitue ni une indication ni une garantie des résultats futurs. Les fluctuations au niveau de la valeur et du rendement des instruments financiers sous-jacents ainsi que des taux d’intérêt et des taux de change signifient que la valeur et le rendement des parts d’un fonds peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse et ne sont pas garantis. Les valorisations indiquées aux présentes tiennent compte de plusieurs facteurs, parmi lesquels le cours actuel, la valeur estimée des actifs sous-jacents et la liquidité de marché, ainsi que d’autres anticipations et informations accessibles au public. En principe, le cours, la valeur et le rendement peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse, jusqu’à la perte totale du capital investi, et les anticipations et informations peuvent changer sans préavis. La valeur du capital investi, le cours des parts du fonds ainsi que les revenus et distributions en découlant peuvent fluctuer, voire s’avérer nuls. Une performance positive enregistrée par le passé ne garantit donc en rien qu’une performance positive sera obtenue à l’avenir. La préservation du capital investi ne saurait notamment pas être garantie. En outre, aucune garantie ne peut être donnée quant au fait que la valeur du capital investi ou des parts détenues lors d’une vente ou d’un rachat correspondra au capital initialement investi. Les placements en devises étrangères sont par ailleurs exposés aux fluctuations des taux de change et aux risques de change. En d’autres termes, la performance de tels placements dépend également de la volatilité de la devise étrangère, qui peut avoir un impact négatif sur la valeur du capital investi. Les positions et les allocations peuvent évoluer. Les commissions de gestion et de banque dépositaire ainsi que tous les autres frais facturés au fonds conformément aux dispositions contractuelles sont inclus dans le calcul. Le calcul de la performance est réalisé selon la méthode BVI, c.-à-d. que la prime d’émission, les frais de transaction (tels que les frais d’ordre et les commissions de courtage) ainsi que les frais de garde et autres commissions de gestion ne sont pas inclus dans le calcul. La performance serait moins élevée s’il était tenu compte de la prime d’émission. Il ne saurait être garanti que les prévisions de marché se réaliseront. Les informations concernant les risques contenues aux présentes ne doivent pas être interprétées comme une divulgation exhaustive des risques ni comme une présentation définitive des risques mentionnés. Une description détaillée des risques figure dans le prospectus. Aucune garantie ne peut être donnée quant à l’exactitude, l’exhaustivité ou la pertinence du présent document. Son contenu et les informations qu’il contient sont protégés par le droit d’auteur. Il ne saurait être garanti que le présent document satisfait à l’ensemble des exigences légales et réglementaires définies par les pays autres que le Luxembourg. Avertissement : Les termes techniques les plus importants se trouvent dans le glossaire à l’adresse https://www.ethenea.com/glossaire. Informations pour les investisseurs en Suisse : L’organisme de placement collectif est domicilié au Luxembourg. Le représentant en Suisse est IPConcept (Schweiz) AG, Münsterhof 12, Postfach, CH-8022 Zurich. L’agent payeur en Suisse est DZ PRIVATBANK (Schweiz) AG, Münsterhof 12, CH-8022 Zurich. Le prospectus, les documents d’information clé pour l’investisseur (DICI), les statuts et les rapports annuels et semestriels peuvent être obtenus gratuitement auprès du représentant. Copyright © ETHENEA Independent Investors S.A. (2022) Tous droits réservés. Munsbach, 10.03.2023