Après la parution d’un premier article en mars 2022, nous revenons dans cet article réaliser une mise à jour des primes de couvertures à fin août 2022.
Par Alexandre Ryo, Responsable du développement du pôle Overlay & Customised Portfolio Solutions
Explication
ExplicationNous faisons ici un focus sur les primes optionnelles suivant trois visions différentes:
- «Long Vol Hedging»: caractérisé par une option de couverture -5%/-20% 1an
- «Tail risk Hedging»: caractérisé par une option de couverture -20% 1an
- «X-Asset»: focus sur les volatilités de différentes classes d’actifs
Equity Long Vol Hedging
Il est intéressant de faire un point sur les primes de couverture après un été aussi mouvementé. En effet, si nous focalisons sur le S&P500, nous avons vécu cet été un très fort rebond des marchés avec une performance de près de +18% entre le 16 juin et le 16 août, pour ensuite relâcher plus de 8% depuis deux semaines. Ces forts mouvements sont à associer aux mouvements des taux américains, qui ont dans un premier temps perdu près de -1% entre juin et juillet avant de reprendre +0.7% et de remonter actuellement à 3.2% pour le 10 ans américains.
Assez étonnamment, tous ces mouvements se sont réalisés au sein de tendances fortes impliquant une volatilité réalisée en forte baisse. En effet, là où nous avions un marché action très volatil au premier semestre à 26% de volatilité (vs 13% en 2021), il se calme fortement cet été puisque malgré le +18%/-8% la volatilité réalisée retombe en dessous de 20% sur cette période estivale.
Face à cela, nous nous attardons sur les primes de couvertures «Long Vol» représentées ici par des options de couverture -5% / -20% 1 an. Pendant l’été, les primes de couvertures n’ont donc que légèrement baissées, ceci malgré la hausse des marchés action. Il est à noter que les investisseurs restent inquiets pour le second semestre de l’année 2022, et ont globalement profité du rebond du mois de juillet pour remettre en place des couvertures.
Les couvertures «Long Vol» valent actuellement 4% pour l’Europe et les USA et 3.5% pour le marché Suisse. Cela représente pour tous ces marchés des hausses homogènes depuis le début de l’année, de l’ordre de 0.9%. Nous retrouvons des niveaux similaires à 2015/2016 ou 2018, mais encore très loin des marchés fortement stressés en capitulation de 2008 ou 2020.
Equity Tail Risk Hedging
Nous en déduisons donc grâce aux primes de couvertures «Long vol» que le marché et les investisseurs anticipent à horizon un an une forte volatilité, similaire sur tous les marchés, sans pour autant craindre un risque de capitulation similaire aux fortes crises historiques.
Lorsque nous analysons de plus près les primes de couvertures «Tail Risk», représentées ici par une protection à -20% horizon 1 an, notre analyse précédente se confirme. Pendant l’été, les primes de couverture face aux risques extrêmes ont fortement baissé, perdant entre 10% et 15% de leurs valeurs suivant les marchés. Cela s’explique par: 1- des investisseurs privilégiant les couvertures «Long Vol», ie acceptant de revendre leurs couvertures en dessous de -20%; des prises de profits sur les couvertures lointaines misent en place en début d’année; 3- quelques émissions de produits structurés vendeurs d’options et de convexité face à la baisse du marché; 4- une structure de marché avec une tendance baissière continue, moins profitable aux couvertures «Tail Risk» qu’aux couvertures «Long Vol».
Historiquement, nous avons toujours des niveaux bas face au risque de récession et de capitulation des marchés que nous pourrions subir dans les prochains mois. Les couvertures «Tail Risk» valent entre 2% pour le marché Suisse et 3.3%/3.5% pour les marchés Européen/Américains. Il est à noter une hausse deux fois plus importante en 2022 sur l’Europe que sur la Suisse/USA.
X-Asset : Action, Crédit, Taux & Change
Puisque les niveaux de volatilités et de primes de couverture des marchés actions, ne semblent pas annoncer de capitulation, nous avons décidé ici d’analyser les performances des autres classes d’actifs et leurs niveaux de volatilités implicites. Nous nous attardons sur la période depuis fin 2019, avant la crise du Covid-19 et le retour de l’inflation.
Uniquement sur la partie performance, il est important de voir la forte dispersion depuis 3 ans entre les différents investissements. Les actions affichent toujours près de 30% de performance, là où le crédit est faiblement négatif et un investissement taux subit 2022 et est fortement négatif. Face à cela, un investissement en dollar est positif principalement depuis 1 an.
Le point intéressant ici est d’analyser les mouvements de volatilité implicites de ces différentes classes d’actifs. La crise du Covid-19 avait connu un vrai stress de liquidité avec des volatilités ayant doublé pour les actions et les taux et triplé côté crédit. Nous avons ensuite vécu une normalisation homogène jusqu’à fin 2021. A aujourd’hui, il est intéressant de voir que le mouvement de la volatilité action reste en retrait par rapport aux autres classes d’actifs. Le crédit a vu sa volatilité doubler depuis fin 2019, les taux et le dollar ont vu leurs volatilités prendre 75% là où la volatilité action est seulement en hausse de 50%. Lorsque nous mettons cela en parallèle avec le graphique précédent des performances, un stress sur la partie action devrait voir sa volatilité également stresser comme nous avions pu le voir en 2020.
Source des données et graphiques : Ellipsis AM, 31/08/2022.
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