Prêt au décollage: les opportunités de revenu offertes par les aéroports

À première vue, les aéroports ne semblent pas constituer une source d’opportunités particulièrement évidente dans un contexte marqué par les tensions géopolitiques, la hausse des prix de l’énergie et les pressions persistantes sur le pouvoir d’achat des ménages. Pourtant, les fondamentaux du secteur restent remarquablement solides. Les modèles économiques défensifs, la forte génération de trésorerie et les caractéristiques propres aux infrastructures continuent de soutenir la qualité de crédit des exploitants. De plus, la possibilité d’accéder à ces actifs de grande qualité à des niveaux de spread attractifs, notamment sur le marché primaire, renforce leur attrait pour les investisseurs obligataires.

Par James Durance, Gérant 

 

Du point de vue du crédit, les aéroports présentent plusieurs caractéristiques favorables. Nombre d’entre eux évoluent dans des cadres réglementaires offrant une bonne visibilité sur les revenus futurs. Leur importance stratégique, les barrières élevées à l’entrée et l’absence de concurrence directe contribuent également à la stabilité de leur activité sur le long terme. Par ailleurs, leurs sources de revenus sont diversifiées ; aux redevances aéronautiques s’ajoutent les recettes issues du commerce de détail, de la restauration, du stationnement ou encore des services premium aux passagers. Cette diversification renforce la résilience des résultats dans différents environnements économiques. 

Ces caractéristiques s’inscrivent pleinement dans la philosophie de notre gamme Global Income qui vise à générer des revenus en investissant dans des émetteurs disposant de fondamentaux durables, sans dépendre uniquement de la croissance économique ou du sentiment de marché.

Des fondamentaux solides

Les profils de crédit des aéroports demeurent stables et soutenus par une forte génération d’EBITDA, malgré d’importants programmes d’investissement. Le trafic passagers devrait encore progresser de 1 à 4% par an au cours des prochaines années, porté par la résilience du tourisme de loisirs et la volonté des consommateurs de consacrer une part de leurs dépenses aux voyages. Les contraintes liées à la durabilité augmentent, certes, progressivement mais les besoins d’investissement liés à la décarbonation restent généralement plus limités que dans d’autres secteurs du transport.

Un autre élément favorable réside dans le décalage persistant entre la demande et la capacité disponible des compagnies aériennes. Les retards de livraison d’avions et les contraintes de production limitent l’expansion des flottes, ce qui contribue à maintenir des taux de remplissage élevés et à soutenir les volumes de passagers. Pour les investisseurs obligataires, cette situation constitue un facteur de soutien important pour les revenus et la résilience des exploitants aéroportuaires. 

Étude de cas: l’aéroport de Londres Heathrow

Heathrow est devenu l’une de nos positions les plus importantes et représente aujourd’hui notre deuxième plus grande exposition obligataire. Du point de vue des créanciers, l’aéroport bénéficie d’un cadre réglementaire particulièrement robuste. Son modèle de « Regulated Asset Base » (RAB) permet à l’autorité britannique de l’aviation civile de fixer les redevances aéroportuaires, offrant ainsi une visibilité appréciable sur les revenus futurs et une certaine protection contre la volatilité économique.

Ce dispositif autorise également Heathrow à récupérer progressivement ses coûts d’investissement tout en percevant un rendement réglementé sur sa base d’actifs, ce qui soutient la génération de trésorerie même en période d’investissements importants.

En 2025, Heathrow a accueilli un nombre record de 84,5 millions de passagers et devrait atteindre ses limites de capacité actuelles dans les prochaines années, illustrant la vigueur de la demande sous-jacente. La qualité de l’actionnariat constitue également un facteur rassurant pour les porteurs d’obligations. Parmi les actionnaires figurent des investisseurs de long terme spécialisés dans les infrastructures ainsi que des fonds souverains, qui ont démontré leur soutien pendant la pandémie en acceptant la suspension des dividendes et certaines dérogations contractuelles. 

Début juin 2026, nous avons renforcé notre position via l’émission obligataire Heathrow 4,375% échéance 2037. L’opération a suscité une forte demande des investisseurs et les spreads se sont resserrés de manière significative depuis l’émission. 

Un secteur en adéquation avec notre stratégie

Au sein des portefeuilles Global Income et Global High Income Bond, les aéroports offrent plusieurs caractéristiques que nous privilégions : des flux de trésorerie prévisibles, des actifs de grande qualité et une demande structurellement solide. Ces atouts font du secteur aéroportuaire un complément naturel de nos stratégies de revenu et un univers dans lequel nous continuons d’identifier des opportunités d’investissement attractives.

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