Les prêts parallèles permettent aux gérants et aux banques de proposer des solutions de crédit attractives.
Par Gianluca Oricchio, CEO de Muzinich & Co. SGR et Responsable monde des solutions d’IA
Depuis 15 ans, les banques cherchent à se désendetter, laissant la place aux gestionnaires d’actifs sur le segment des prêts. Récemment, les «prêts parallèles» se sont développés, les gérants prêtant aux entreprises en même temps que les banques. En effet, avec la réglementation Bâle III, les banques peuvent optimiser leurs ratios Rendement net/actif pondéré des risques, en investissant dans des prêts à terme avec des gérants qui prêtent au titre du même contrat de crédit.
Un scénario gagnant-gagnant
La banque réduit ainsi son exposition au risque pendant que le gérant profite du réseau de distribution et des nombreuses transactions de la banque. Le gérant peut alors choisir parmi ces transactions pour bâtir des portefeuilles diversifiés tout en bénéficiant des mécanismes de financement à court terme et de crédit renouvelable de la banque en cas de tensions. Le marché potentiel mondial représente 96 200 milliards USD[1] et celui de l’Europe 4 900 milliards EUR[2].
Source : Goldman Sachs Asset Management Private Credit, Senior Direct Lending Platform, avril 2022, (p. 11).
Les stratégies de prêts parallèles investissent surtout dans les prêts de premier rang/club loans et les actifs seniors garantis, soit les actifs les plus sûrs/prioritaires et souvent garantis.
Un portefeuille diversifié et étoffé (min. ~100 prêts) permet de protéger le capital tout en maximisant le rendement, en limitant les «Black Swans» par la diversification et en considérant que les probabilités de défaut conjointes sont inférieures à celles de défaut de positions individuelles. Grâce à cet accent sur la réduction des risques, un portefeuille peut être noté «Investment Grade» et bénéficier de financements à long terme des banques à des taux très compétitifs.
Toutefois, les gérants doivent être indépendants et avoir un accès direct aux entreprises étudiées pour mener à bien leur due diligence. Ils doivent aussi disposer des mêmes outils quantitatifs que les banques européennes (modèles internes avancés de notation Bâle III).
Intelligence artificielle
Nous préconisons un processus d’investissement axé sur 3 piliers: analyse qualitative/fondamentale, modèles internes avancés de notation Bâle III (et outils de tarification ajustés du risque) et systèmes d’IA/apprentissage profond (ou outils de risque avancés). L’IA doit servir à améliorer la prise de décision par sa capacité à analyser de grandes quantités de données et non pas comme un sélecteur de crédit algorithmique opaque.
Les réseaux neuronaux multicouches sont des outils d’analyse puissants où l’IA, conjuguée à l’analyse humaine, permet d’améliorer la précision et la qualité des résultats, et donc de mieux différencier le bon grain de l’ivraie durant la due diligence. Néanmoins, les décisions d’investissement finales sont prises par des êtres humains.
Les fonds ciblant les prêts parallèles devraient se multiplier, car ils offrent des rendements attractifs, une volatilité faible (pas de valorisation quotidienne) et un risque de taux d’intérêt faible, la plupart des prêts étant à taux variable.
Cette tendance s’inscrit dans un contexte de désendettement des banques avec une offre de prêts abondante (notamment dans la partie inférieure du marché intermédiaire), de protection du capital des banques et de méthodes d’analyse crédit innovantes tirant parti des nombreuses données de crédit des PME sous-exploitées.
Compte tenu de la récession et de l’inflation actuelles, un portefeuille bien diversifié de crédit senior à taux variable présente un intérêt indéniable.
[1] Rapport du Conseil de stabilité financière. Rapport sur l’intermédiation financière non bancaire, décembre 2021.
[2] BCE : Statistical Data Warehouse, janvier 2022.
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