Prix du brut, conflit au Moyen-Orient: le choc économique que les investisseurs doivent surveiller

«Simply Put», la chronique hebdomadaire de l'équipe Multi Asset Group de Lombard Odier Investment Managers

Par Florian Ielpo, Head of Macro

 

Un conflit aux implications macroéconomiques mondiales

Le conflit qui a éclaté au Moyen-Orient ce week-end entraîne de graves conséquences humanitaires et des risques significatifs pour les prix du pétrole et l’économie mondiale. Le détroit d’Hormuz demeure un point de passage critique pour le transport énergétique mondial: 20% du pétrole échangé mondialement et 25% du gaz naturel liquéfié (GNL) transitent par ce passage étroit. Le conflit actuel représente un choc pétrolier – un phénomène que nous avons déjà observé sous diverses formes et différentes ampleurs.

Les conséquences macroéconomiques de tout choc pétrolier dépendent largement de son ampleur et de sa durée : une hausse importante et soutenue des prix du pétrole est bien plus dommageable qu’une flambée modeste et éphémère. Pour illustrer ces dynamiques, notre analyse « Simply Put » a modélisé plusieurs scénarios, évaluant comment différentes amplitudes de chocs pétroliers pourraient influencer des variables clés comme la croissance, l’inflation, les taux d’intérêt et le dollar américain (à l’aide d’un modèle Threshold VAR). Notre objectif est d’aider les investisseurs à se préparer à divers scénarios alors que le pétrole demeure une force centrale sur les marchés mondiaux.

Quelle serait l’ampleur de l’impact économique?

Les marchés se concentreront probablement sur la façon dont le conflit affecte la production et le transport pétroliers. Toute perte d’approvisionnement ou perturbation des voies de transit pourrait faire grimper les prix en raison de la rareté et des coûts de transport plus élevés, augmentant les coûts de production et du niveau de vie dans le monde entier. Les conséquences évidentes: ralentissement de la croissance et inflation plus élevée.

Si le choc devient stagflationniste, les implications pour les marchés deviennent bien plus significatives. La question clé est: quelle ampleur de choc pétrolier affecterait matériellement les marchés plus larges? La Figure 1 montre l’impact macroéconomique projeté selon différents scénarios. Les chocs pétroliers ne sont pas linéaires : doubler le choc ne double pas les conséquences économiques – au contraire, les effets s’accélèrent à mesure que le choc s’intensifie. Les simulations de notre modèle économétrique suggèrent:

• Une hausse de 10% des prix du pétrole réduirait le PIB américain d’environ 25 points de base tout en augmentant l’inflation américaine jusqu’à 40 points de base. La Réserve fédérale maintiendrait probablement sa position actuelle, car les conséquences inflationnistes l’emporteraient sur le frein modeste à la croissance. Pour les marchés, ce scénario serait gérable à moyen terme, et toute baisse serait probablement rapidement exploitée par les acheteurs de baisses.
• Une augmentation de 50% des prix du pétrole – amenant le WTI à environ 100 USD le baril – aurait un effet plus prononcé, réduisant le PIB à moyen terme d’environ 2% et augmentant les prévisions d’inflation pour 2026 de 2%. Cela pourrait déclencher un choc stagflationniste plus significatif. Les banques centrales pourraient hésiter à resserrer davantage leur politique, voire subir des pressions pour réduire les taux en réponse à l’affaiblissement de la demande. Néanmoins, étant donné la croissance du PIB réel américain attendue à 2,5% cette année, ce choc resterait insuffisant pour provoquer une récession américaine – un point crucial pour les marchés.
• Le scénario improbable d’une hausse de 100% des prix du pétrole – vers 130 USD le baril – infligerait des dommages bien plus graves à l’économie mondiale.

Globalement, un choc modéré aurait probablement un impact modéré et temporaire sur les bénéfices et sur la performance des actifs cycliques. Une fois la volatilité apaisée, de nombreux investisseurs pourraient considérer cette dislocation comme un point d’entrée plutôt qu’une raison de réduire leur exposition, à condition que les augmentations des prix du pétrole restent dans la fourchette de 10-50%. Des chocs plus importants seraient bien plus destructeurs.

Alors, qu’est-ce que cela signifierait pour les taux?

Taux : pourquoi l’ampleur importe le plus

Notre analyse montre que l’ampleur de l’augmentation des prix du pétrole détermine si nous observons une brève poussée d’inflation ou une destruction plus large de la demande. L’application du même cadre aux taux à court et à long terme dans la Figure 2 rend cette distinction claire:

• Une hausse de 10% des prix du pétrole impliquerait moins de 25 points de base de hausse des taux, potentiellement dans un mouvement parallèle. Cela ne perturberait pas la tendance haussière récente sur les marchés mondiaux ; cela refléterait simplement une légère réévaluation de la prime de risque obligataire due à des anticipations d’inflation légèrement plus élevées
• Un choc plus important, cependant, créerait une divergence claire entre les extrémités courte et longue de la courbe. Comme le montre la Figure 2, les taux augmenteraient initialement, mais à mesure que la destruction de la demande s’installe, la courbe des rendements américains tendrait à s’accentuer dans un mouvement haussier (bull steepening). De tels épisodes coïncident généralement avec une performance plus faible des actifs cycliques. Néanmoins, si la destruction de la demande ne provoque pas une récession pure et simple, le changement de courbe devrait rester temporaire et les acheteurs de baisses finiraient par revenir.

Une fois de plus, l’ampleur du choc détermine si les marchés font face à une réévaluation stagflationniste de courte durée ou à un impact plus profond et persistant sur la demande.

Alors, où cela laisse-t-il le dollar américain?

Le dollar américain pourrait-il servir de protection de portefeuille?

La Figure 3 applique la même analyse de scénario au dollar américain pondéré par les échanges. À court terme, les effets de l’inflation l’emportent sur la destruction de la demande, produisant une impulsion baissière initiale pour le dollar une fois le choc matérialisé. Pourtant, le jour du choc, le dollar s’est renforcé – soulignant une différence importante entre l’environnement actuel et les données historiques utilisées dans l’analyse économétrique : l’inflation américaine est déjà largement intégrée dans la structure à terme de la courbe des rendements américains et du dollar. Il faudra plus qu’une hausse de 10% des prix du pétrole pour compenser cela.

Points clés:

• Court terme: au cours des six mois suivant un choc modeste, des taux américains plus élevés soutiennent généralement le dollar
• Long terme: lorsque les prix du pétrole augmentent de plus de 50% sur une période de six mois, le dollar tend à s’affaiblir. Dans ce scénario, l’inflation augmente à un moment où la destruction de la demande empêche la Fed de resserrer sa politique, érodant l’avantage de taux de la devise.

Pris ensemble, ces résultats aident à clarifier ce que les investisseurs devraient surveiller: l’ampleur et la durée du choc pétrolier, la forme de la réponse des taux (un mouvement parallèle à la hausse de la courbe ou un bull steepening), et comment le dollar réagit. Actuellement, les marchés semblent anticiper un scénario relativement contenu – un scénario qui n’est pas susceptible de dissuader les acheteurs de repli, qui pourraient considérer les valorisations actuelles comme un recalibrage mesuré des valorisations de 2026 plutôt qu’un changement structurel.

Pour dire les choses simplement, l’ampleur du choc pétrolier demeure la variable décisive à suivre pour comprendre les conséquences de la situation iranienne.

Macro/Nowcasting Corner

Cette section rassemble l’évolution la plus récente de nos indicateurs de nowcasting pour la croissance mondiale, les surprises en matière d’inflation mondiale et les surprises en matière de politique monétaire mondiale. Ces indicateurs permettent de suivre les évolutions macroéconomiques les plus récentes qui font bouger les marchés.

 

 

 

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