Interview de Yoann Ignatiew, Gérant du Fonds flagship de Rothschild & Co Asset Management Europe
Entre conflit russo-ukrainien, politiques de resserrement monétaire des banques centrales et flambée de la Covid-19 en Chine, quels impacts sur votre fonds R-co Valor?
Co-gestionnaire de R-co Valor
À fin mars, R-co Valor affiche une performance de -1,03% (1) depuis le début de l’année, preuve d’une relative résilience qui s’explique essentiellement par la contribution positive du secteur des matières premières détenues en portefeuille. Ce secteur, déjà orienté à la hausse depuis quelques mois, a comme on le sait connu une nouvelle flambée alimentée par le conflit opposant l’Ukraine à la Russie, pays exportateurs notables de pétrole, de gaz, de minerais, mais également de céréales. À fin mars, les valeurs minières représentaient 15,3% de l’exposition actions du fonds et les valeurs de l’énergie 2,4%.
“À l’issue du premier trimestre, la résilience du fonds s’explique par la contribution positive des matières premières détenues en portefeuille…”
Est-ce que cette résilience s’explique par autre chose que votre exposition aux matières premières?
Notre exposition aux matières premières n’explique pas tout, car les valeurs du secteur de la santé et du transport détenues en portefeuille ont également contribué positivement à la performance du fonds depuis le début de l’année. Notre style de gestion flexible “Carte Blanche” nous permet également de naviguer dans l’environnement actuel. L’exposition nette aux actions du fonds a été baissée au cours du premier trimestre de l’année, consécutivement à la mise en place d’une stratégie de prise de bénéfices et de réduction du risque. Elle s’affiche à seulement 82% à fin mars, contre 86% au début du mois de janvier. Ainsi, des ventes partielles et totales ont été actées, principalement sur nos valeurs minières diversifiées et sur le secteur de l’énergie. À l’inverse, des renforcements à la marge ont été initiés sur des titres ayant excessivement corrigé, appartenant aux secteurs de la technologie, de l’industrie, ou encore des loisirs/services. Nous tirons plein profit de cette approche et cela se reflète dans la performance depuis le début de l’année.
Source : Rothschild & Co Asset Management Europe, 31/03/2022.
Pouvez-vous nous en dire plus sur le reste de votre exposition?
Pour rappel, R-co Valor propose une exposition flexible sur l’ensemble des classes d’actifs, sans biais sectoriel ou de style et sans contrainte géographique ou référence à un indice. Notre principale exposition géographique demeure à ce jour l’Amérique du Nord, à 55%. La zone bénéficie depuis le début d’année d’un flight to quality (2), et les indices américains sont ainsi revenus à leur niveau pré-invasion.
L’Europe, qui représente 27% de notre exposition aux actions, souffre actuellement de sa proximité géographique directe avec le conflit naturellement, mais nous maintenons nos convictions. Enfin, la Chine, pour 14% de l’exposition actions du fonds, semble actuellement contrainte dans sa gestion du Covid-19, avec, néanmoins en support, un gouvernement particulièrement impliqué dans l’atteinte de son objectif de croissance à 5,5% (3), et une banque centrale engagée dans une baisse des taux.
Et quel est l’impact des politiques de resserrement monétaire des banques centrales?
L’exercice d’équilibriste des banquiers centraux semble toujours plus périlleux dans un contexte où l’inflation, alimentée par le conflit russo-ukrainien, pourrait s’inscrire dans le temps. De plus, le marché de l’emploi continue de se tendre, particulièrement aux États-Unis, avec un chiffre de chômage s’élevant 3,6% (4), nourrissant ainsi la thèse de spirale inflationniste induite par la hausse des salaires. La Chine de son côté, clairement à contrecourant des autres zones, souffre pour le moment de sa situation sanitaire, et son objectif de croissance pourrait être mis à mal si la situation venait à s’éterniser. L’implication du gouvernement dans la relance de son économie nous laisse néanmoins penser que des mesures de soutien sont à espérer au cours de l’année. Les valeurs technologiques que nous détenons ont significativement pesé sur la performance du fonds, et les deux principales sous-catégories du secteur, les valeurs américaines et chinoises, qui ont respectivement souffert d’une remontée des taux sur la zone et de l’incertitude règlementaire concernant les ADR (5).
Ces incertitudes influencent-elles la gestion de votre portefeuille qui pèse aujourd’hui plus de 3 milliards d’encours?
Dans un tel environnement, le caractère flexible de notre fonds nous permet de rester disciplinés, en actant des prises de bénéfices sur des valeurs s’étant particulièrement démarquées au cours des derniers mois, et en renforçant de manière opportuniste des titres ayant été excessivement sanctionnés par le marché.
Nous demeurons toutefois fidèles à notre philosophie d’investissement et à notre recherche de thèmes d’investissement transversaux au travers de choix d’investissement marqués, au cœur de l’ADN de R-co Valor depuis 1994. Le cœur du portefeuille se compose principalement de thèmes structurels de long terme autour desquels s’articule une sélection de titres plus opportuniste, tout en ayant la possibilité de réduire le risque comme nous l’avons fait récemment. Cela nous permet de garder un portefeuille concentré d’environ 50 positions, mais doté d’un couple rendement-risque optimisé.
(1) Source : Rothschild & Co Asset Management Europe, 31/03/2022.
(2) Concept correspondant à une situation de crise où les investisseurs cherchent à vendre des actifs jugés risqués pour acheter des actifs de qualité, jugés plus sûrs.
(3) Source : Parti Communiste Chinois, Mars 2022.
(4) Source : Département du Travail des États-Unis (United States Department of Labor), Mars 2022.
(5) American Depositary Receipt (ADR) : certificat américain négociable qui représente la propriété d’actions d’une entreprise non américaine, permettant aux entreprises étrangères d’avoir une cotation sur les marchés américains.
Le niveau de risque de cet OPCVM est de 6 (volatilité comprise entre 15% et 25%) et reflète principalement une politique de gestion discrétionnaire sur les marchés actions et produits de taux. Les données historiques utilisées pour le calcul de cet indicateur synthétique pourraient ne pas constituer une indication fiable du profil de risque futur de l’OPCVM. La catégorie de risque associée à l’OPCVM n’est pas garantie et pourra évoluer dans le temps à la hausse comme à la baisse. La catégorie la plus faible ne signifie pas sans risque. L’OPCVM n’est pas garanti en capital. Pour de plus amples informations sur le profil de risque et ses principaux contributeurs, merci de vous référer au prospectus.
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