Les gestionnaires de portefeuilles américains Daniel Ushakov et Rick Patel estiment que l’essor de l’IA dissimule la faiblesse de l’économie réelle et accentue les inégalités sur les marchés du crédit.
Le secteur technologique se tourne vers les marchés obligataires pour financer ses plans d’investissement
Une question clé est de savoir dans quelle mesure la dette financera finalement les importants investissements liés à l’IA prévus par les entreprises technologiques. L’émission d’obligations commence à augmenter, soutenue par une forte demande, mais tout revers macroéconomique pourrait élargir les coûts d’emprunt, surtout si les taux d’intérêt restent élevés. Meta illustre cette tendance: en octobre, la société a émis 30 milliards de dollars d’obligations qui ont attiré près de 120 milliards de dollars de demandes, à la suite d’un accord de financement de 27,3 milliards de dollars avec Blue Owl lié aux paiements de location de centres de données. Meta devrait générer environ 25 milliards de dollars de flux de trésorerie disponibles en 2026 mais prévoit près de 100 milliards de dollars de dépenses dans l’infrastructure IA. Oracle et Google ont respectivement émis 18 milliards et 17,5 milliards de dollars fin 2025, avec également une forte demande.
Avec la poursuite des investissements dans les centres de données IA et le recours croissant au financement par la dette, la part de la dette liée à l’IA sur les marchés Investment Grade devrait s’accroître. Bien que les grands émetteurs soient généralement de haute qualité, plusieurs risques sont à surveiller.
Ces risques sont-ils pleinement intégrés?
Une préoccupation est l’adoption croissante de modèles de langage ouverts (LLM) provenant de Chine, ce qui pourrait modifier la dynamique commerciale liée à l’IA en faveur de la fabrication et exercer une pression sur les valorisations des hyperscalers. Un autre enjeu est le déplacement du goulot d’étranglement des centres de données, passant des puces à l’approvisionnement énergétique, comme en témoigne la forte baisse des prix de location des GPU. Le rythme d’amélioration et d’adoption des LLM montre une dynamique incertaine, les horizons de monétisation restent flous, et les structures d’investissement circulaires entre grandes entreprises technologiques et sociétés IA exposent les valorisations à des risques.
Amazon offre une autre illustration. Son flux de trésorerie disponible a récemment diminué d’une année sur l’autre, aggravé par une panne d’AWS. Les résultats ont été soutenus par une plus-value de valorisation sur sa participation dans Anthropic; sans cela, le bénéfice par action et le revenu net auraient reculé, reflétant une dynamique observée dans d’autres partenariats technologie-IA où les résultats cloud bénéficient de modèles IA intégrés, alors que la performance sous-jacente paraît plus molle.
Retour à la réalité
L’analyse du crédit demeure axée sur les fondamentaux. Bien que l’engouement pour l’investissement lié à l’intelligence artificielle comporte certains risques baissiers, les sociétés technologiques émettant de la dette afin de financer leurs projets dans ce domaine présentent généralement une qualité de crédit élevée, soutenue par une situation de trésorerie solide, une génération stable de flux de trésorerie et un niveau d’endettement maîtrisé. Les émissions associées à l’IA bénéficiant de primes raisonnables et reposant sur des fondamentaux robustes demeurent attractives. Toutefois, il convient d’observer une vigilance renforcée dans l’hypothèse d’une augmentation des émissions au sein de segments plus spéculatifs de l’écosystème IA, notamment lorsque les investissements s’appuient davantage sur des flux de trésorerie attendus que sur des revenus actuels.
La fracture entre l’euphorie technologique et l’économie réelle se creuse
Alors que les valeurs technologiques poursuivent leur progression, les secteurs axés sur la consommation connaissent un certain ralentissement. De nombreuses sociétés proposant des biens non essentiels ont rapporté une diminution des dépenses chez les ménages à faibles et moyens revenus, ce que reflètent également les réactions récentes aux résultats financiers. À Las Vegas, la fréquentation devrait chuter sensiblement par rapport à 2024, avec des disparités marquées entre opérateurs haut de gamme et économiques. Les vagues de licenciements dans de grandes industries accentuent la pression sur les consommateurs, le nombre de suppressions d’emplois ayant atteint en octobre son niveau le plus élevé depuis avant 2008, les entreprises cherchant à optimiser leur efficacité grâce à l’intelligence artificielle.
Le risque de crédit demeure sous-pondéré compte tenu des valorisations actuelles. L’exposition a été réduite lors de la vigueur du marché, tandis qu’une participation sélective dans les nouvelles émissions de haute qualité se poursuit. La possibilité d’ajouter du risque reste ouverte si les valorisations deviennent plus attractives.
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