La correction du premier trimestre redonne de l’attrait relatif aux actions européennes, dont les valorisations demeurent modérées. Néanmoins, la durée du conflit au Moyen-Orient et le niveau des prix de l’énergie qui en découle seront déterminants pour que les marchés actions européens reprennent leur marche en avant.
Le premier trimestre 2026 a été marqué par un regain marqué des tensions géopolitiques au Moyen Orient, qui a ravivé les craintes d’un choc pétrolier et d’un retour temporaire des pressions inflationnistes. Ce contexte a provoqué une correction significative des marchés européens à partir de la fin février. Pour autant, cette phase de volatilité ne remet pas en cause, pour l’instant selon nous, les fondamentaux qui sous-tendent le scénario européen: une activité qui se redresse progressivement, une inflation revenue à des niveaux plus compatibles avec un assouplissement monétaire, et des marchés actions dont les valorisations restent sensiblement inférieures à celles observées aux États Unis.
L’impact des tarifs tarde à se matérialiser sur l’économie
Le troisième trimestre 2025 a été marqué par une intensification des tensions commerciales, notamment sous l’impulsion de la stratégie protectionniste de Donald Trump. Ce dernier a réussi à imposer des droits de douane moyens de 17,9 % 1 tout en engrangeant 118 milliards de dollars de recettes douanières depuis le début de l’année . Paradoxalement, la suspension temporaire des mesures réciproques a permis à l’économie mondiale de faire preuve de résilience, poussant le FMI à relever ses prévisions de croissance à +3,2 % pour l’année 3.
Aux États-Unis, la croissance du PIB a fortement rebondi au troisième trimestre (+3 % en rythme annualisé4 ), portée par la reprise de la consommation et surtout par les exportations nettes. L’inflation reste élevée, incitant la Fed à maintenir ses taux en juillet, malgré des dissensions internes. En août, la modération du marché du travail et la stabilité de l’inflation ont permis à Jerome Powell d’envisager une baisse des taux, concrétisée en septembre par une réduction de 25 points de base, avec la promesse de nouvelles baisses à venir. Toutefois, la pression politique exercée par la Maison Blanche sur la Fed et les dérives autoritaires du président américain ravivent les inquiétudes institutionnelles.
En Zone euro, la croissance a ralenti (+0,1 % au T25), affectée par les tensions commerciales, notamment en Allemagne. La BCE, après huit baisses de taux consécutives, a marqué une pause en juillet, tout en reconnaissant un environnement exceptionnellement incertain. Le marché de taux est resté stable, avec une inflation maîtrisée autour de 2 %5. Néanmoins, des incertitudes politiques, notamment en France, pourraient influencer la trajectoire monétaire.
Sur les marchés financiers, la saison des résultats du troisième trimestre a été globalement positive, soutenant les actions américaines. L’investissement productif, stimulé par les perspectives de gains liés à l’intelligence artificielle, devient un moteur de croissance, bien que les risques liés à la guerre commerciale et aux tensions géopolitiques demeurent.
Une économie mondiale toujours résiliente, malgré le choc énergétique
C’est, en effet, sur les marchés européens que le choc géopolitique s’est le plus nettement matérialisé. Alors que l’Eurostoxx affichait une nette surperformance par rapport au marché américain à fin février, la hausse des prix de l’énergie auxquels l’Europe est plus exposée a inversé cette tendance. Finalement, les indices américains et européens affichent des performances comparables en euros et dividendes réinvestis sur le trimestre (-2,5% pour l’Eurostoxx et -2,7% pour le S&P 500), les principaux indices européens ayant reculé de manière significative sur le mois de mars, avec une correction particulièrement marquée sur les segments les plus exposés au cycle économique et au coût de l’énergie, tels que l’automobile, les biens de consommation ou encore l’immobilier. À l’inverse, les secteurs liés à l’énergie, ainsi que dans une moindre mesure les télécommunications et les services aux collectivités, ont mieux résisté. Dans ce contexte, en Zone euro, le style value (+2,1%) a de nouveau surperformé le style croissance (-5,9%), bénéficiant largement de la performance du secteur de l’énergie (+38,4%) sur la période qui a profité de la hausse du pétrole. Cette hausse a, par ailleurs, ravivé les anticipations d’inflation de court terme, en particulier aux États Unis. En Europe, la tension observée sur les rendements souverains a reflété un marché davantage attentif aux conséquences potentielles d’un choc énergétique prolongé sur la trajectoire monétaire. Cette remontée des taux a pesé plus fortement sur les segments les plus sensibles à la duration, pénalisant donc les valeurs de croissance.
Cette correction a toutefois eu pour effet de réduire la valorisation du marché européen. En effet, le P/E des actions européennes est revenu à 13,9x les bénéfices attendus, contre 20,5x pour le marché américain3. L’écart de valorisation entre les deux zones demeure donc très important. Alors que les actions américaines continuent de porter une prime élevée, notamment en raison de la concentration autour des grandes valeurs technologiques et du thème de l’intelligence artificielle, le marché européen apparaît aujourd’hui plus raisonnablement valorisé.
L’élément le plus constructif à ce stade réside dans le fait que la correction des marchés n’a pas été accompagnée d’une révision significative des perspectives bénéficiaires. Les attentes de croissance des bénéfices par action pour 2026 en Europe demeurent globalement proches de 10% ce qui suggère que le premier trimestre a avant tout été marqué par un mouvement de dé-rating plutôt que par une remise en cause profonde du scénario fondamental. Si le choc énergétique devait s’estomper, le soutien apporté par les résultats pourrait donc redevenir rapidement un facteur de soutien pour les marchés.
Sur les marchés obligataires, la hausse du pétrole a ravivé les anticipations d’inflation de court terme, en particulier aux États Unis. En Europe, la tension observée sur les rendements souverains a reflété un marché davantage attentif aux conséquences potentielles d’un choc énergétique prolongé sur la trajectoire monétaire. Cette remontée des taux a pesé plus fortement sur les segments les plus sensibles à la duration.
Le cessez-le-feu en Iran change sensiblement la lecture du trimestre
Depuis la clôture du trimestre, la situation s’est partiellement améliorée avec l’annonce d’un cessez le feu en Iran. Le recul du prix du pétrole qui a suivi, ainsi que le rebond immédiat des indices européens, illustrent la rapidité avec laquelle les marchés réduisent la prime de risque énergétique dès lors qu’un scénario d’escalade extrême s’éloigne. Cet apaisement constitue, selon nous, un élément déterminant pour les prochains mois. Si cette détente venait à se confirmer, le principal facteur ayant justifié la correction du trimestre pourrait rapidement perdre en intensité.
Dans ce scénario, l’Europe retrouverait plus clairement les facteurs qui soutiennent sa trajectoire: une inflation mieux maîtrisée qu’outre-Atlantique, une politique monétaire potentiellement plus favorable au crédit, une activité manufacturière en voie de redressement et un soutien budgétaire structurel lié aux nouveaux plans d’investissement. Dans ce cadre, une croissance des bénéfices autour de 10% en 2026 nous paraît toujours envisageable notamment en raison des effets de base favorables3, même si le secteur de l’énergie y contribuera plus largement, tandis que les niveaux actuels de valorisation laissent entrevoir un potentiel de rattrapage si le risque géopolitique continue de se dissiper.
Conclusion
En définitive, le premier trimestre 2026 apparaît davantage comme une phase de stress exogène, que comme une remise en cause du cas d’investissement européen. À ce stade, la hausse du prix du baril et du gaz et la tension sur les taux ont provoqué une correction, mais elles ont également redonné un certain attrait aux valorisations. Si l’apaisement observé récemment au Moyen Orient se confirme, les marchés européens pourraient rapidement se recentrer sur leurs fondamentaux: un point de départ de valorisation plus attractif, une dynamique bénéficiaire préservée et une amélioration progressive de l’environnement macroéconomique.
[1] Indicateur reflétant la confiance des directeurs d’achat des secteurs manufacturiers et des services. Supérieur à 50 il exprime une expansion de l’activité, inférieur à 50, une contraction.
[2] Source : FMI, avril 2026.
[3] Source : Bloomberg, 31/03/2026.
[4] On parle de stratégie “value” lorsque l’investisseur recherche des sociétés sous-évaluées par le marché à un instant donné, c’est-à-dire, dont la valorisation boursière est inférieure à ce qu’elle devrait être au regard des résultats et de la valeur des actifs de l’entreprise. Les investisseurs « value » sélectionnent des titres présentant des ratios cours/valeur comptable faibles ou des rendements de dividendes élevés.
[5] L’investisseur privilégiant le style « croissance » se focalise principalement sur le potentiel de croissance des bénéfices des sociétés en espérant que la croissance du chiffre d’affaires et des résultats soit supérieure à celle de son secteur ou à la moyenne du marché.
[6]Source : Bloomberg, 30/09/2025.
[7] On parle de stratégie “value” lorsque l’investisseur recherche des sociétés sous-évaluées par le marché à un instant donné, c’est-à-dire, dont la valorisation boursière est inférieure à ce qu’elle devrait être au regard des résultats et de la valeur des actifs de l’entreprise. Les investisseurs « value » sélectionnent des titres présentant des ratios cours/valeur comptable faibles ou des rendements de dividendes élevés.
[8] L’investisseur privilégiant le style « croissance » se focalise principalement sur le potentiel de croissance des bénéfices des sociétés en espérant que la croissance du chiffre d’affaires et des résultats soit supérieure à celle de son secteur ou à la moyenne du marché.
[9] Earning per share ; Bénéfices par action
[10] Source : Factset, Goldman Sachs, 10/10/2025.
[11] Projections macroéconomiques, BCE, septembre 2025.
[12] Indice des directeurs d’achat, indicateur reflétant la confiance des directeurs d’achat dans un secteur d’activité. Supérieur à 50 il exprime une expansion de l’activité, inférieur à 50, une contraction.
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