TCW Talking Points

2e trimestre 2026 : Marchés depuis le début de l'année – Deux phases distinctes

Depuis le début de l’année, les marchés ont connu deux environnements distincts et très différents.Le premier, en janvier et février, a été caractérisé par la baisse des taux, un marché du travail atone et des anticipations de baisse des taux. Le second a débuté avec le conflit en Iran et a impliqué des anticipations d’inflation plus élevées, des taux plus élevés et des anticipations de hausse des taux.

• Taux: Après avoir baissé durant les deux premiers mois de l’année, les rendements des bons du Trésor américain ont fortement augmenté en mars, parallèlement à la hausse des prix du pétrole et à des anticipations plus restrictives de la part de la Fed. Les anticipations de baisse des taux en début d’année ont rapidement cédé la place à des hausses de taux anticipées pour lutter contre l’inflation alimentée par l’énergie, les pays importateurs d’énergie comme le Royaume-Uni connaissant des mesures plus drastiques. Modifications de portefeuille : TCW a réduit la duration de ses positions à un niveau légèrement supérieur aux indices de référence pour l’ensemble des styles en février, en raison de la baisse des taux, avant de la rétablir en mars. Les ajouts se sont concentrés sur les échéances à court terme américaines et britanniques, compte tenu du fait que la révision restrictive des prix était jugée excessive.
• Crédit: Les acteurs du marché ont largement ignoré l’impact potentiel de la hausse des taux sur la demande et la croissance, les spreads de crédit ne se réduisant que légèrement, la volatilité des spreads s’étant avérée de courte durée et de faible ampleur. Au plus fort du conflit, les spreads des obligations américaines de qualité (IG) et à haut rendement (HY) n’ont progressé que de 9 et 44 points de base (pb), respectivement, clôturant le trimestre à des niveaux proches des plus bas de l’année. Modifications de portefeuille: Les portefeuilles ont intégré des titres de crédit de haute qualité en mars à des points d’entrée plus avantageux, mais le repli rapide des spreads a conduit à des ajustements ultérieurs, conformément à notre stratégie de valorisation.
• Titres adossés à des créances hypothécaires d’agences (MBS)  L’annonce, en janvier, de l’achat par les entités parrainées par le gouvernement (GSE) de titres MBS d’agences à hauteur de 200 milliards de dollars a dynamisé le secteur et a permis à l’écart de taux actuel de passer sous la barre des 100 points de base pour la première fois depuis 2022. Cependant, le début du conflit a fortement freiné cette dynamique, la volatilité des taux ayant fortement augmenté. Le secteur s’est néanmoins stabilisé suite à l’annonce d’accords de paix, à la baisse des prix du pétrole et à la modération de la volatilité des taux. Malgré la faiblesse due à la hausse des taux et à l’importante volatilité, les titres MBS d’agences ont affiché une performance supérieure aux attentes, notamment grâce à l’effet stabilisateur des achats des GSE. À l’instar des crédits aux entreprises, de légères augmentations ont été observées à mesure que les écarts de taux s’élargissaient, même si les opportunités sont restées limitées compte tenu de la faible ampleur des mouvements.

Notre analyse: Si le conflit en Iran continue d’évoluer positivement et que le trafic pétrolier via le détroit d’Ormuz augmente, nous anticipons une stabilisation des prix du pétrole, une baisse des taux et le retour au premier plan des tendances observées en début d’année, notamment l’incertitude liée à l’IA, les difficultés du crédit privé et les signaux mitigés du marché du travail. À mesure que l’économie renoue avec ces tendances sous-jacentes, les positionnements particulièrement avantageux durant cette période devraient stimuler la performance relative temporairement affectée par la volatilité récente.

Volatilité modérée sur les marchés du crédit

• Les spreads des obligations d’entreprises américaines de catégorie IG et HY, représentés par les indices Bloomberg U.S. Corporate et Bloomberg High Yield Corporate, ont clôturé le trimestre en baisse de 14 et 47 points de base respectivement. Ce resserrement des spreads souligne non seulement la rapidité avec laquelle le crédit s’est redressé après la volatilité de mars, mais aussi l’attrait persistant des rendements actuels dans les deux secteurs, qui continue de séduire les investisseurs axés sur le rendement. Une demande soutenue a également contribué à contenir la volatilité des spreads, les obligations d’entreprises IG n’ayant fluctué que dans une fourchette de 12 points de base au cours du trimestre.
• Cela étant dit, le spread en pourcentage du rendement – ​​soit la rémunération supplémentaire perçue par les investisseurs au-delà du taux sans risque – demeure à son plus bas niveau depuis le début du cycle, offrant peu de marge de manœuvre face à des variations défavorables des spreads et incitant peu à privilégier la détention d’obligations d’entreprises par rapport à d’autres sources de rendement de portefeuille. Alors que les entreprises se précipitent pour financer leurs capacités en IA, les besoins en investissements ont considérablement augmenté et les émissions obligataires sur les marchés ont fortement progressé depuis le début de l’année, avec une hausse d’environ 32% pour les obligations de catégorie IG (1’200 milliards de dollars) et HY (184 milliards de dollars), selon les données de Bank of America et J.P. Morgan. Le déploiement des investissements en IA figure parmi les plus importantes vagues de dépenses industrielles de l’histoire et a touché la quasi-totalité des secteurs. Toutefois, la rentabilité de ces investissements massifs reste à démontrer à grande échelle, ce qui rend incertains les gagnants et les perdants potentiels, ainsi que le risque de pertes si les bénéfices réalisés ne sont pas à la hauteur des attentes.

Cette frénésie de dépenses a engendré une demande encore plus forte de la part des investisseurs, provoquant une vague d’introductions en bourse (IPO) et une forte activité sur le marché primaire. Cependant, un écart croissant se creuse entre la demande primaire et la confiance des investisseurs, comme l’illustre la récente introduction en bourse de SpaceX. Bien que sursouscrite et ayant connu une forte ouverture, l’obligation s’est négociée avec une baisse de 7 à 30 points de base sur les marchés secondaires, en raison de l’absence d’historique de bénéfices, d’un flux de trésorerie disponible négatif et de plusieurs années d’investissements prévus. Elle a finalement affiché une prime de rendement significative par rapport à ses concurrents notés BBB.

Notre point de vue: Avec des milliers de milliards de dollars investis dans l’IA au cours des prochaines années, il est difficile d’imaginer un scénario où tous ces fonds seraient investis prudemment, sans gaspillage ni incident. L’histoire montre que les grands projets industriels génèrent d’importants mauvais investissements, et celui-ci ne fera probablement pas exception. Par conséquent, il y aura presque certainement des gagnants et des perdants, ce qui souligne la nécessité de rigueur dans l’analyse des nouveaux financements et la place de l’emprunteur dans l’écosystème de l’IA. Les valorisations de crédit générales ne reflétant aucun risque – que ce soit dans l’IA ou dans l’économie en général – les portefeuilles conservent une approche défensive en matière d’allocation d’actifs, privilégiant une sélection rigoureuse des émissions basée sur des fondamentaux solides.