Ian Horn, gestionnaire de portefeuille chez Muzinich & Co., discute de l'actualité récente concernant les entreprises technologiques et explique comment trouver des opportunités dans un contexte d'incertitude.

Ces dernières années, nous avons assisté à divers défis sectoriels en Europe qui ont créé des opportunités pour les gestionnaires de crédit. Pendant la période volatile liée à la COVID, les restrictions de voyage ont entraîné une prime inhabituelle pour le secteur des transports par rapport à l’ensemble du marché. En 2022, le secteur immobilier a subi des pressions en raison de la hausse des taux d’intérêt, et en 2023, les banques ont sous-performé en raison de la faillite du Crédit Suisse et de plusieurs banques régionales américaines. Plus récemment, les inquiétudes liées aux droits de douane ont pesé lourdement sur le secteur automobile.

Opportunités pour les stratégies à court terme

Une vision plus positive de ces secteurs pourrait être considérée comme anticonformiste, mais nous pensons qu’ils créent souvent des opportunités, notamment pour les stratégies à court terme. En achetant des obligations à court terme, les investisseurs peuvent tirer parti d’une partie de la prime de risque à long terme d’un secteur, tout en évitant le risque de crédit à long terme.

Si les défis redoutés peuvent modifier les perspectives d’un secteur, ils ne constituent généralement pas une menace existentielle à court terme pour les émetteurs de meilleure qualité. Cela est particulièrement vrai lorsque les émetteurs disposent de liquidités pour rembourser les obligations à court terme, même si d’autres sources de financement deviennent indisponibles ou peu attractives.

Lorsque nous achetons ces instruments, nous pouvons nous concentrer moins sur les perspectives à long terme d’une entreprise et d’un secteur, et davantage sur la liquidité, les flux de trésorerie et la manière dont un émetteur remboursera une obligation à l’échéance. Ce décalage entre la prime de risque à long terme et l’investissement à court terme peut créer des opportunités. Nous pensons que la récente faiblesse du secteur technologique pourrait bien constituer une telle opportunité.

Au cours des derniers mois, nous avons assisté à une forte augmentation des émissions de dette dans le secteur technologique et les secteurs connexes. Une grande partie de ces émissions est destinée au développement de la technologie, des capacités et des infrastructures d’intelligence artificielle. Les acteurs du marché ont exigé des spreads plus importants dans ce secteur afin de refléter l’augmentation de l’offre et les risques liés à la monétisation des investissements en capital.

Cependant, nous ne pensons pas que cette dynamique compromette la capacité des émetteurs de haute qualité à honorer leurs dettes et à rembourser leurs échéances à court terme. Le secteur compte parmi ses membres bon nombre des plus grandes entreprises mondiales, qui génèrent d’importants flux de trésorerie et sont diversifiées à l’échelle mondiale.

Secteur technologique favorable en Europe

Nous pourrions assister à une pression à la baisse sur les notations au sein de la catégorie «investment grade» et à une réévaluation des actions si les flux de trésorerie sont détournés des actionnaires, mais une prime de risque peut être obtenue de manière relativement peu risquée grâce aux obligations à court terme.

La question est de savoir à quel moment la prime de risque devient suffisamment attractive. Le secteur technologique européen se négocie à son niveau le plus bas par rapport au marché investment grade dans son ensemble depuis 10 ans. En moyenne, le secteur s’est négocié à environ 30 pb de moins que le marché dans son ensemble et se situe désormais à seulement 10 pb de moins. Cependant, l’augmentation de l’exposition reste dilutive en termes de spread par rapport au marché dans son ensemble.

Objectif: spread positif

Compte tenu de l’incertitude qui règne dans l’ensemble du secteur, nous rechercherions une prime de spread positive par rapport au marché dans son ensemble avant d’augmenter significativement notre exposition. La performance des fonds à courte durée est largement déterminée par le rendement, et même si le secteur peut sembler bon marché d’un point de vue historique, une allocation accrue n’est pas encore avantageuse en termes de rendement.

Nous pensons que le sentiment actuel de faiblesse du secteur créera des opportunités au cours des prochains mois, qui pourraient être particulièrement évidentes pour les obligations à court terme. Cependant, les valorisations n’ont pas atteint un niveau suffisamment attractif pour que nous augmentions significativement notre exposition.

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