Une nouvelle réalité

Dans notre monde quotidien de sombre pensée à gagner notre vie, nous nous égarons parfois dans un monde de rêve où la vie serait gagnée pour nous. Cela nous a conduit à des fantaisies financières historiques telles que la South Sea Bubble, la folie des tulipes hollandaises, la ruée vers l'or, la frénésie de l'internet, etc. etc.

Par George Muzinich, Fondateur et président exécutif

 

Il y a plus de dix ans, nous nous sommes lancés dans une version contemporaine de la quête de l’Eldorado, un monde mythique d’abondance, un monde virtuel du tout.

C’était un voyage comme il y en a peu. Il a commencé très modestement. Il est né du carnage financier de la grande récession de 2008. Mais très vite, les puissantes forces de stimulation monétaire et fiscale ont commencé à se faire sentir et nous ont propulsés à des vitesses de plus en plus vertigineuses. Le marché boursier était en hausse, le marché obligataire était en hausse, nous nous enrichissions. Le vent était dans notre dos. Il est certain qu’il y a eu des bourrasques en chemin (la crise bancaire européenne, la crise de l’énergie, la crise du Brexit, la crise Covid etc. etc.) mais à travers tout ça, nous avons avancé à grands pas avec des taux d’intérêt toujours plus bas.

C’était un voyage qui nous a permis d’entrevoir un royaume magique appelé WeWork (qui, selon une banque d’investissement, valait 90 milliards de dollars). Nous avons aperçu de splendides véhicules électriques flottant sans bruit sur des nuages de valorisation jamais vue auparavant. Il y a eu des créations comme Nikola, un constructeur de camions qui, sans moteur, roulait sur des valorisations de plusieurs milliards. Il y a eu des SPACS à profusion, des étoiles filantes splendides à contempler, d’une lueur éphémère de richesse clinquante. Quelle période glorieuse pour s’aventurer et suivre l’arc-en-ciel du capital-risque. Les vents favorables des politiques fiscales et monétaires nous ont fait avancer dans notre voyage vers des richesses inouïes. Nous avons eu une vision de l’argent venu du ciel et l’avons appelé crypto-monnaie. L’arc-en-ciel était à notre portée.

Il y a un an, en janvier 2022, notre voyage financier vers un «meta univers » a commencé à s’inverser. Le marché boursier a cessé de grimper, les taux d’intérêt ont commencé à monter, les prix des obligations ont baissé et de façon inattendue l’inflation est devenue un sujet de préoccupation. Les valeurs de croissance ont commencé à être mises sous pression et les projections de capital-risque ont commencé à être remises en question. Soudainement, les hypothèses d’il y a quelques mois à peine ne semblaient plus aussi pertinentes. Un nombre croissant d’experts financiers ont commencé à parler des bénéfices, de cash flows et de ratios prix/bénéfices. C’était difficile à croire et difficile à digérer pour tant de personnes dont l’esprit était programmé pour acheter à la baisse. Les acheteurs retail ont continué à être bullish et ont été des acheteurs nets de quelque 100 milliards USD en actions américaines en 2022.

L’année dernière a été le témoin d’une forte correction des marchés des actions et obligataires. Cette correction a été suivie d’un bref rebond au cours des derniers mois, qui a permis de récupérer près de la moitié des pertes subies plus tôt en 2022. L’optimisme a commencé à réapparaître lorsque nous avons reçu des nouvelles rassurantes selon lesquelles l’inflation pourrait avoir atteint son pic, la récession pourrait être évitée et la Fed pourrait modérer ses politiques de resserrement des taux.

Il est impossible de prévoir les retournements de marché à court terme, mais nous devons comprendre que nous sommes dans une période de transition majeure, une période de changement et de plus grande imprévisibilité. Plus d’une décennie d’inflation et de taux d’intérêt très bas est arrivée à son terme. Notre monde d’une toujours plus grande interdépendance mondiale, liée par des chaînes d’approvisionnement internationales fluides, est en train de changer. L’onshoring ou le nearshoring joueront un rôle beaucoup plus important à l’avenir et entraîneront des prix sous-jacents plus élevés. Notre paysage énergétique, en raison de l’évolution des priorités politiques et du changement climatique, est en train de changer et entraînera une hausse des coûts énergétiques sous-jacents. L’importance croissante socio-politique de la réduction des inégalités conduira à des structures de salaire minimum plus élevées qui, à leur tour, entraîneront une hausse des prix. La lutte de la décennie précédente pour combattre la désinflation et faire remonter l’inflation au-dessus de l’objectif de 2% se transformera en une lutte pour contrôler l’inflation et la ramener à 2%.

Nous devons aborder cette période de transition avec soin et prudence. Nous devons adapter nos attitudes d’investissement pour refléter ces nouvelles circonstances. Les marchés auront besoin d’un certain temps pour s’adapter à une nouvelle réalité. Il semble trop tôt pour revenir aux stratégies d’hier sur les actions de croissance et les obligations d’État à long terme. Nous devons être particulièrement attentifs au risque de duration, car une inflation sous-jacente plus élevée érodera le pouvoir d’achat de nos portefeuilles. Nous devrions conserver une duration relativement courte et nous concentrer sur les crédits de meilleure qualité dans la partie BB/BBB. Nous pensons qu’il n’y a qu’un risque modeste d’élargissement significatif des spreads. Nous pensons que les taux de défaut resteront relativement limités car de nombreuses entreprises ont pu se refinancer à des taux très attractifs au cours des dernières années. Nous pensons que les portefeuilles comportant des participations importantes dans des stratégies crédit à taux variable et de duration courte s’avéreront particulièrement rentables en cette période de transition et d’incertitude.

 

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